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九泰基金投了20亿 今年他还投了哪些公司和行业?

2016-10-26

作为九鼎系旗下的公募基金,九泰基金可能是在新三板布局最为积极的基金之一。截止目前,九泰基金在新三板已经投入超过20亿。

九泰基金对新三板市场怎么看?今年又是怎么投资新三板的?读懂君近期拜访了九泰基金新三板投资负责人郑立昌。郑立昌告诉读懂君:

1.今年投资节奏比较慢,因为逆势投资成本很高,投资人普遍比较谨慎,今年的主要工作是对已投产品的管理和梳理;

2.九泰的投资有两个特点:一是继续不投明星类公司,明星类公司普遍已经有较高的溢价,透支了未来的成长空间;二是有更充裕的时间对投资标的进行尽调和谈判,在投资价格上更趋于保守;

3.基金到期并不会带来很多投资机会;

4.转板机制推出会让新三板市场定位更清晰,进而激活新三板市场,优化整体资本市场。

以下为郑立昌口述实录。

新三板投资预期已变,今年重点是管理已投产品

与去年相比,今年存在更大的投资机会。原因是新三板公司投资热情退潮,退潮带来市场话语权的改变,话语权的改变带来投融资估值下落。比如去年市场上投新三板的资金很充裕,企业融资很容易,所有的企业估值都非常高;今年市场上投新三板的资金紧缩的很厉害,企业融资情况普遍比较困难,投融资估值下落是非常明显的。

但是,今年我们投资节奏并不快,只投资了一些专项基金和个别确定性非常高的项目。之所以这样做,主要是出于两点,一是今年以来新三板的整体估值一直是向下走的,投资人本身变得非常谨慎的,这个时候逆势投资成本会很高;另一个很重要的原因是今年整个新三板的投融资情况发生了变化,投融资方话语权发生了根本性变化,这种变化使得我们作为专业投资人能有更充裕的时间去做尽职调查,去和融资方谈判,并且我们在投资价格上会更保守。这些都会降低投资节奏,但我觉得这是好事儿,这才是正常的。

今年和去年相比,全市场而言,是发生了很大变化的,最重要的是市场预期发生了变化,这个直接影响到了投资热情,进而影响到了估值水平。

去年市场比较火的时候,很多投资者都盲目的认为,新三板会成为和A股一样交易很活跃的市场,在这种预期下,投资者往往参照A股估值打一定折扣给新三板公司估值,进而测算出他在新三板退出的收益。

但是今年以来,这个预期已经没了,或者说短期看不到了,如果这个新三板公司不能IPO,投资者是很难给出估值参考的。投资讲究以退定投,如果未来我还打算在新三板退出,但这个市场未来是什么样又不明确,那投资者根本不知道该怎么去给这些企业定价。

今年我们把工作重点放在了对已投产品的管理上,包括给企业对接一些外部资源的合作,或者并购重组的机会,这也是投资工作的一部分。

另外,今年整个新三板市场,其实都在做夯实基础的工作,包括监管层今年以来不断推出的许多新三板管理措施,都是在夯实这个市场的基础。

看好医药,在细分领域寻找确定性高的投资机会

虽然整体投资比较保守,我们在投资思路上并没有太大变化。我们在新三板的投资思路主要是两点:一是投资质地不错的非明星项目,不投明星项目;二是在一些细分领域寻找确定性较高的投资机会。

今年,一些质地不错的非明星项目,估值回落得比较多,这个时候去把这个项目挑出来进行投资,是有一定机会的。至于明星项目,我不太主张投资,因为它受到太多的关注,受到太多的包装,仍旧受到市场比较盲目的追捧,这决定了他的估值会受到较大程度的透支。

从投资方向来看,我们更倾向于在一些细分领域寻找确定性较高的投资机会。比如,我们今年成立了一个医药的专项投资基金,投资一些稍微偏早期的项目,这个医药基金也是我们今年主要的投资方向。

这两年,医药行业正在发生变化,医药的生物医药领域有比较大的技术突破。医药和互联网不一样,过去两年互联网比较热,吸收了大量的投资资金,现在正处在一个水落石出的阶段;而医药完全相反,医药这种需要以研发和技术为驱动的行业,我们认为正处在比较好的跑道上。

这些医药细分领域的标的在新三板会多一点,这和中国医药行业的发展有关系。A股医药企业的发展阶段更靠后一点,所以大部分上市的医药企业还是以传统的医药制造企业为主;而生物医药企业相对来说偏早期一点,这些个企业还远没达到A股上市的条件,所以在新三板上寻找生物医药公司具有比较明显的优势。

当然投资早期医药项目难度会相对高一些,因为我们知道研发本身就是高风险的事情。我们大致看四点:第一点,团队本身在过往的实践中或经历中,是否有深厚的技术积淀,或者在某一个领域是否有较深厚的耕耘;第二点,团队是否有足够的市场经验,因为医药这个市场不同于其他,比较独特;第三点,公司是否有好的可以看到的产品规划;最后就是看估值,所有的投资都建立在合理的估值上。

市场上基金到期会带来大的投资机会吗?目前看不到

说到投资机会,很多人可能认为基金到期将会是新三板一个大的投资机会,因为今年和明年,市场上一些产品即将到期。很多企业也都在提前布局,希望以优惠的价格拿一些股票。

但是,根据我们的观察,目前市场上这方面大的机会还不是很多。

一方面,以目前新三板的流动性,大部分股票去市场抛售实际上是抛售不掉的。如果标的不错的话,到期基金的管理人也会和投资者沟通,希望展期,投资者也很清楚目前市场处在低点,这个时候把钱拿回去,就意味着亏损。所以,大家会形成一个共识,选择在这个时候对产品展期,这将大大缓解短期抛售的压力。

另一方面,对想做这方面布局的投资人来说,新三板未来的不确定性,使得他们也不知道怎么去定价。假如说,这个公司8倍或者10倍市盈率估值,可能很便宜,但如果将来它到不了一个很活跃的市场上,这个估值也没有任何意义。所以,虽然目前很多人想做这个事情,但实际操作起来难度很大。

而基金到期的问题不仅投资者关心,也是包括监管层在内的整个新三板市场都很关心的问题。

对市场而言,基金的到期确确实实会成为新三板的一个问题,解决这个问题需要市场有一个较好的流动性;而流动性解决的根本是新三板市场基础的完善。简单来说,就是让每个公司都能得到一个合理的估值,真正好的企业能很容易地被投资者辨识出来,将糟糕的企业从市场中剔除出去,包括一些像弄虚作假、操纵市场的行为能够得到遏制,从而实现市场资源的有效配置。

其实,你会发现今年监管层也确实在这么做,市场很多监管举措明显都加强了。接下来,应该在市场监管完善的基础上,对市场功能进行完善,比如说交易功能,比如开放更多的合格资金入场。

转板会打通A股和新三板的估值体系,当前投资者最需要合理预期

无论面对新三板估值下移,还是基金到期带来的市场风险,在实际投资中都会面临一个问题,就是市场预期不明确导致投资者难以定价。

这样一来,转板制度其实就显得很重要。因为新三板有一个转板的机制,是符合新三板独立发展又是多层次资本市场一级的市场定位的,有这样一个通路在这里,市场本身也就能活跃起来。

很多人担心转板的实行让新三板留不住好企业,我认为是没必要的,原因有三点:

第一,新三板公司的基数大,这里有很大数量的中小企业,而这些企业中必定有数量可观的优质的企业成长起来,而新三板将对这些企业起到很好的孵化作用,这个机制成熟后,好企业对新三板的补充速度将远高于新三板企业的流出速度。从目前情况看,目前确实有一些体量较大的质地不错的新三板挂牌公司在申请IPO,但我觉得完全没必要担心,这些企业,其实本身就不是新三板的适当标的。

第二,如果将来转板实行的话,整个估值体系将会被打通,新三板好公司的估值也会有提升,A股部分公司的估值,因为这个通道的打通,可能会回归一个正常的水平。长期来看,两个市场的估值仍然会有差异,但差异不会那么大。但由于有了这个转板机制,新三板挂牌更加市场化,A股的壳资源价值将大大下降,投机、炒作将得到遏制,整个市场资源配置的有效性会大大提升。

第三,转板也是有成本的,所以不见得所有企业都会去转板。

对于目前的新三板而言,投资者可能更需要的是一个预期,就是这个市场,他未来到底是怎么样一个市场,在这个市场投资,未来的退出路径是什么?盈利模式是什么?这样才好去进行相应的投资布局。所以,目前这个时点,给市场一个恰当的预期,很重要。

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